姜婧:通胀来袭,你的投资策略准备好了吗

作者: admin 分类: 理财 发布时间: 2020-09-07 10:38

  2017年以来,在全球制造业、贸易双双回暖背景下☆▼,银河银泰基金净值全球经济逐步走好。进入2018年,从经济数据来看,全球经济复苏趋势不变■●★,市场需求不断回升,通胀预期不断升温▼●▪。那么在通胀背景下,你的投资策略准备好了吗?

  一、宏观周期▪▪☆▲:全球经济齐回暖促成政策同转向▼•○,通胀预期升温

  如果对美林时钟有过了解的朋友可能会觉得比较熟悉,一个完整的经济周期是从经济的增长再到经济的衰退,也就是经过加杠杆泡沫破裂去杠杆泡沫挤尽的阶段。按照目前全球的经济状况,我们把主要经济体放在一起的时候,还是存在很大的区别性。比如说美国◇▼,美国从15年年底的时候开始加息到现在是两年多的时间,它的经济基本面来说毫无疑问是现在非常好的,当然从去年开始像加拿大和英国也是同时进入了加息的行业,然后韩国加息是在去年12月份,还有一些国家要加息或即将加息的国家是处于加杠杆的状态,而以欧元区国家为代表的一些地区,现在处在一个相对来说泡沫性的状态•◆▪•。当然像中国为代表的一些新兴市场国家,比如说俄罗斯、印度▷◁☆、巴西、南非来说还是处在一个比较痛苦的去杠杆的阶段。

  具体来看:

  (1)美国:为延续稳健周期,博弈将在多层面展开

  从经济基本面的数据来看,目前不管是从就业◆=▷、收入、消费还是投资角度▪▲-,美国的经济都是稳健增长的态势,尤其是它的就业情况,失业率已经降到了4★○▼.1%的历史低位◁▽-★,而且保持了一段时间。但是在美国经济要延续此前一样的繁荣状态,会面临不同层面的压力。

  (2)中国:经济韧性不断增强,新周期大门缓缓开启

  中国经过一系列的供需侧改革=▷○◆、一带一路战略★•、自由贸易港等政策,为中国经济打造了新型的驱动力◁…☆,寻找新的核心竞争力。中国在去年的GDP是增速6.9%,是2011年以来首次的GDP出现了重新的增速,从11年到17年之前每年GDP都是一个放缓的开始,这是一个新的变化○-=-。而且政府把今年的赤字率目标从去年的3%下降到2.6%■■-□,这个也是一个变化。总的来说▷◆,我们认为今年投资比如投资基建还有房地产会承受一定的下行的压力,但是是在一个结构转变的过程中,也就是我们认为中国经济的韧性是在不断增强的一个状态。

  (3)欧洲▪◁:全面复苏周期当前,区域不平衡成最大障碍

  从经济数据来看,欧洲现在失业率下降★…▼▲、企业扩张意愿增强、内外贸易回暖、通胀回升,不管从国际货币基金组织,还是从欧盟报告来看,现在欧洲经济复苏的态势都是近十年来最快的增速状态…▼•,但是欧洲也会面临很多的不确定性。比如意大利大选、德国的组阁-▽、英国脱欧的深化、欧盟一体化进程等▷◇△□。

  在目前这种经济状态下,○◁“改”已经成为2018年三大经济体的共享▷•=。在目前全球经济总体向好的态势下,我们认为,2018年全球货币政策将进入更加紧缩的环境◁▲。刚刚召开的美联储3月议息会议如期加息25个基点至1▲★.50%-1.75%区间,维持年内加息3次预期不变,但预计会在2019-2020年更加陡峭地加息。我们相信后期会有其他国家地区的央行会跟着加息的。

  二•★▽▽、通胀来袭◆△○,你的投资策略准备好了吗?

  在分析今年宏观数据的总体状况后●-△,我们认为通胀在今年重新成为一个新的大主题,因为不管是处在经济下行的周期,还是上行的周期都会面临通胀的压力•…▼。如•▷▲-:经济下行周期,中国现在还是处于一个L型的底部,中国今年还是要持续释放的,在这个状况下◇●■,前几年央行的刺激政策很大程度上导致工业品价格的上涨,去年时候PPI价格指数是明显上涨,当然去年PPT和CPI存在一定的背离,就是CPI还是相对紧张◇□■。对于2018年来说□◁◇◁,我们认为中国的通胀会重新进入上行的状态,有两方面的原因•★…◆,第一方面是我们认为价格会从CPI向PPI传导,从产业链上来说◇△▷,把产业链源头的工业的价格向下游的消费转移•-●○;另一个方面,我们如果单纯只看数据来说▪▲,去年的CPI的基数比较低••…○,今年可能会催生中国CPI的上行。如果中国是成本推动型的通胀,美国未来就是需求拉动型的增长△…,一方面是美国的经济基本面比较强○◆•,另外美国政府今年将实行了一些刺激性财政经济政策▷•▪,以追求国内消费和需求的增长。在通胀上行的环境下△◁▲▷,各种投资品有不同的表现●•◇▷,具体来看=▪:

  (1)股票和企业债这类风险资产,与GDP增速呈现正相关关系,在通胀中等水平时表现较好■○。当对经济增长的预期悲观时★…,股票和企业债往往表现不佳◆…◁▷,而如果市场对经济增长的预期乐观时,股票和企业债往往可以取得较好收益。

  (2) 国债在高通胀、高增长时期表现不佳…▽•,因为在这样的宏观环境下,投资者往往预期央行会加息以防止经济过热□▼☆;反之,中国荣称最大外商投资东道国 艾德控股集团全球布局擘画新章,在低通胀、低增速时期,国债表现良好因为投资者预期央行会降息以刺激经济复苏。

  (3) TIPS、黄金以及大宗商品则对通胀十分敏感▪□…=,对GDP增速不太敏感,值得注意的是,这些通胀敏感资产在中等GDP增速时呈现U型效应,这主要归因于稳定的GDP增长有助于缓解市场对通货膨胀的担忧。而在低GDP增速时期=▽,黄金作为避险资产,表现尤为突出▽▪。

  我们看一下,1964-2015年不同宏观环境下各类资产收益排序。如果经济进入通胀上升的阶段,那么对应的就是红色框里的这种状态▼•△▽。我们从数据上来看的话■◁•,不管是在经济增速如何,商品和黄金都会表现非常明显。所以,我们认为在通胀上行的环境中▽•-★,大宗商品会有更优秀的抗通胀性▲•。那么=…□,对冲基金是什么意思通胀下各个大宗商品的板块之间如何的轮动,一般符合下图的周期性▪▪■▲。

  三、下一个宏观策略主题是波动率上升策略

  抗通胀策略过后,下一个宏观策略主题是波动率上升策略。波动率上升策略我们是基于美联储加息的情况,目前美联储加息已经经历了两年的时间■-,也是历史以来最长的一次◁◇▲,后期多长还有待于观察。我们所说的抗通胀策略本意是抑制通胀•○,就是当通胀到达一个新的高点后,经济就会出现一定的变化。如果把美联储加息分为上半场和下半场来说,我们认为下半场策略就是波动率上升的策略,这个时间节点有可能是在2019年△◁◇,或者最快有可能在今年年底。物极必反,从经济金融危机简史来看,目前加息对经济的效应逐步显现,再次把全球经济拖向危机的第一张多米诺骨牌或来自美国。目前美国处于加杠杆加息的政策下,但是美国政府又没法调节自己的高额债务问题,比如2月初美股出现较大幅度的下跌,美国非农就业数据有非常亮点,所以就加深了市场对于美联储加息的节奏地担心。

  我们上面所说的波动率上升策略▪◁△▲,怎么去看这些策略?有哪些重点关注哪些指标呢?主要说两个指标:

  第一个◇◇▽…,我们总结了从1988年到现在的美联储过去四次完整加息周期的利率表现,这张图是美国的十年期国债和两年期国债收益率的利差,然后我们把这个图放在一起,会发现红色框里面对应的是美国加息的时间▽▲,我们会发现每当利差收窄为零或利率曲线变为水平的时候,往往在这个时间点之后几个月就会爆发危机。在这个时间点的美联储会做个加息的操作▽-◆,这是过去的。我们看一下现在的-●▽,从16年到现在●◁▷,从17年开始利率在收窄,存在这样一个趋势,但是现在还不足以说明让他成为央行近期的最后一根稻草,但是我们需要提前做些准备▪◇□。

  另外,从过去来说的话,美国十年期国债的收益率一直是在一个下行的通道,而且每次在加息周期的末期,美国十年期国债收益率都会大幅的迅速的下跌■▪●▪。

  第二个观测的指标,我们把对应的利率和商品的关系进行分析,我们分析不同时期商品价格对于利率的一个敏感程度,我们分析的是美联储过去四个加息周期中原油的价格对于利率的一个敏感的程度。

  除了原油还做了工业品、农产品的分析▲○,我们发现农产品在对加息周期没有表现出很明显的特征,但是工业品来则有非常明显的特点,特点就是往往是在加息周期末期,工业品、原油的价格对于利率的敏感性会不断的走高,到加息周期的结束往往到达一个阶段性的高点。这就意味敏感度达到一个提高值的时候,利率的一点变动都会放大商品价格对于利率的波动。

  现在来说,我们看到原油价格对于利率的敏感度的确是在不断的上升◁◁,但是现在是不是达到一个顶峰还有待观察▼•,但是确实已经表现出了这样的一种趋势。

  

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